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   “資產(chǎn)荒”與風(fēng)險(xiǎn)積聚

      伴隨市場發(fā)展，財(cái)富管理一詞開始深入到城市、鄉(xiāng)村，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也如雨后春筍般成長，這其中，除傳統(tǒng)的銀行、基金、證券、信托公司外，還有不少第三方財(cái)富管理公司、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、私募基金等。

      一名銀行業(yè)從業(yè)者回憶稱，“那個(gè)階段，金融機(jī)構(gòu)的非標(biāo)影子銀行及其通道業(yè)務(wù)，以及互聯(lián)網(wǎng)金融和私募市場發(fā)展也非常迅猛。通過金融機(jī)構(gòu)銷售渠道、互聯(lián)網(wǎng)和代銷機(jī)構(gòu)渠道銷售的產(chǎn)品、集資項(xiàng)目也數(shù)不勝數(shù)?！?/span>

      但毋庸置疑，銀行依然是重要的市場主體。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，銀行業(yè)具有線下銷售渠道的優(yōu)勢，客戶主要在銀行手里。一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售規(guī)模最大；另一方面，公募基金或其他產(chǎn)品的銷售，很多時(shí)候也是通過銀行渠道來實(shí)現(xiàn)，所以長期以來，銀行在整個(gè)財(cái)富管理市場中，占據(jù)著重要的地位，這種情況短期還不會(huì)徹底改變。

      不過，一些值得關(guān)注的變化正在發(fā)生。

   “2015年上半年大家都往股市里沖，但到了下半年，股市出現(xiàn)大幅回撤，都在想轍撤出來?！?/span>某銀行財(cái)富管理部門人士直言，當(dāng)時(shí)最難的地方在于市場開始出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”?！百Y產(chǎn)荒”本質(zhì)體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期下行，下行之后變成經(jīng)濟(jì)增長方式調(diào)整，大部分資產(chǎn)需求是萎縮的?！澳莻€(gè)時(shí)候，市場資金充裕，只要發(fā)一款固定收益產(chǎn)品，收益率稍微高一些，就被市場瘋搶?！?/span>

      于是，財(cái)富管理行業(yè)開始從過往重視用戶規(guī)模，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾曎Y產(chǎn)。市場參與者清楚地感受到：資產(chǎn)配置的難度正在加大。

      在此背景下，“現(xiàn)金為王”成為2015年多家機(jī)構(gòu)在大類資產(chǎn)配置策略上的共識(shí)。但與此同時(shí)，在全球貨幣政策分化以及預(yù)期未來人民幣匯率將有所波動(dòng)的局勢下，海外資產(chǎn)的吸引力正在提升。王鑫透露，當(dāng)時(shí)他的客戶經(jīng)理便一直強(qiáng)力建議王鑫將部分資金配置到海外資產(chǎn)中，既有海外的房產(chǎn)，也有權(quán)益類的投資產(chǎn)品。

      雖然從2015年進(jìn)入“資產(chǎn)荒”后的日子讓市場參與者直呼“日子不好過”，但財(cái)富管理市場規(guī)模依然在迅猛發(fā)展。

      除了業(yè)務(wù)規(guī)模增長數(shù)據(jù)，從理財(cái)經(jīng)理的薪資也可一窺端倪。

      據(jù)王鑫一位在第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)做理財(cái)經(jīng)理的朋友透露，2017年，他的月薪（底薪+提成）最低能達(dá)到4萬-5萬元左右，而高的時(shí)候一個(gè)月可以拿到20萬元。這讓在金融機(jī)構(gòu)工作的王鑫艷羨不已。

      不過，在市場爆發(fā)式增長背后，多名金融專業(yè)人士透過現(xiàn)象看到了更深刻的本質(zhì)。

      原銀監(jiān)會(huì)主席尚福林曾撰文指出，金融機(jī)構(gòu)自身逐利特性客觀上刺激了資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展。一方面，在分業(yè)監(jiān)管而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還沒有統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的環(huán)境里，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被銀行選為規(guī)避資本占用和信貸規(guī)?？刂啤?shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、獲取超額利潤的重要監(jiān)管套利手段。另一方面，正規(guī)金融體系供給難以充分滿足前面提到的高漲的投融資需求，也客觀刺激了資產(chǎn)管理市場中“類信貸”“類存款”等影子銀行現(xiàn)象的出現(xiàn)。

   “中國資產(chǎn)管理規(guī)模從2012年的19.99萬億元，到2017年躍升至峰值111.35萬億元。同期宏觀杠桿率高企，從不足180%躍升到255%?！必?cái)政部原部長樓繼偉亦曾撰文指出，這期間亂象叢生，銀行、信托、證券、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)開發(fā)出多種類型產(chǎn)品，相互交織，互加杠桿，各機(jī)構(gòu)之間加速混業(yè)，都發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，金融風(fēng)險(xiǎn)快速積累。

      資管新時(shí)代：規(guī)范下的百花齊放

      中國高層逐步意識(shí)到市場狂飆突進(jìn)背后的風(fēng)險(xiǎn)。2015年，全國經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“去杠桿”作為今后的重要任務(wù)。

      此后，在2017年7月召開的第五次全國金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記明確指出，金融要回歸本源，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)；要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)降杠桿，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)等。

      基于金融開放大背景，2018年4月，資管新規(guī)下發(fā)，市場邁入規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代，財(cái)富管理格局漸被改寫。

      伴隨資管新規(guī)及后續(xù)一系列配套規(guī)則的落地，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、信托、基金專戶、券商資管、公募基金、私募基金等均經(jīng)歷了不同程度的調(diào)整，“大資管”業(yè)務(wù)規(guī)模更是在2017年觸頂回落，到2018年已經(jīng)不足100萬億元，2019年持續(xù)壓降。

      同時(shí)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，具有剛性兌付、監(jiān)管套利性質(zhì)的老產(chǎn)品規(guī)模明顯下降，凈值型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模不斷提升，公募類基金中的權(quán)益類基金在2019年下半年迎來拐點(diǎn)。

      其中，銀行理財(cái)更是發(fā)生著深刻的變化。2018年12月2日，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》頒布，標(biāo)志著銀行理財(cái)業(yè)的變革正式啟動(dòng)。截至2021年6月25日，中國獲批籌建的銀行理財(cái)子公司總數(shù)達(dá)到27家，這其中包括3家中外合資機(jī)構(gòu)。

      隨著商業(yè)銀行存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品逐步向理財(cái)子公司轉(zhuǎn)移，理財(cái)子公司市場份額不斷擴(kuò)大。

      銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模ㄏ路Q“理財(cái)托管中心”）發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2020年）》顯示，2020年末，中國331家銀行機(jī)構(gòu)共存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模19.19萬億元，理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為6.67萬億元，占全市場理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的25.79%。而在2019年末，理財(cái)子公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模僅為0.8萬億元。

      總體來看，進(jìn)入后資管新規(guī)時(shí)代，雖然銀行仍是中國財(cái)富管理市場最主要的參與主體，但一家獨(dú)大的時(shí)代已經(jīng)過去。諸如信托、保險(xiǎn)、證券公司、基金公司、陽光私募、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等，均占據(jù)了一定的市場份額，百花齊放的市場格局正在形成。

      中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）、中國信托業(yè)協(xié)會(huì)、理財(cái)托管中心數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，中國的銀行理財(cái)總規(guī)模達(dá)25.86萬億元，同比增長6.90%；信托資產(chǎn)規(guī)模為20.49萬億元，同比下降5.17%；保險(xiǎn)資管業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)21萬億元，同比增長19%；公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)19.89萬億元，同比增長34.66%；私募基金規(guī)模達(dá)16.96萬億元，同比增長20.45%；券商資管資產(chǎn)規(guī)模為8.55萬億元，同比下降21.05%。

   “可以很明顯地看到，當(dāng)前市場格局出現(xiàn)了一些很有意思的變化，比如說2020年公募基金的規(guī)模已經(jīng)快接近銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模，如果加上私募基金，基金行業(yè)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超銀行理財(cái)?！痹鴦傊毖裕@樣的變化會(huì)否持續(xù)還需觀察，但這意味著金融市場直接融資占比正在上升。與此同時(shí)，隨著金融業(yè)開放持續(xù)深化，外資保險(xiǎn)資管公司、外資公募基金公司、中外合資銀行理財(cái)公司等相繼出現(xiàn)，通過引入外資機(jī)構(gòu)及成熟的投資經(jīng)驗(yàn)、理念等，有利于推動(dòng)整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)的真正轉(zhuǎn)型。

      另據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年一季度代銷機(jī)構(gòu)的公募基金保有量規(guī)模前100強(qiáng)榜單，在股票+混合公募基金保有規(guī)模排名方面，螞蟻基金僅次于招商銀行，位列第二（5719億元）；非貨幣市場公募基金保有規(guī)模排名方面，螞蟻基金則位列第一，規(guī)模達(dá)到8901億元。

      近年來，通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，以90后為代表的非專業(yè)年輕投資者開始蜂擁入市，基金走出火熱行情。雖然隨著后續(xù)股市震蕩回撤，部分投資者還沒來得及體會(huì)賺錢的快樂，便遭遇市場一記重?fù)簟?/span>

      但可以看到，在這個(gè)財(cái)富管理格局被改寫的新時(shí)代，中國居民的財(cái)富觀亦在重塑。市場教育讓投資者意識(shí)到無風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去，當(dāng)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等都已失去剛性兌付“護(hù)體”，他們開始明白，理財(cái)需要更多的理性態(tài)度和專業(yè)技能，短線投機(jī)將愈發(fā)不可持續(xù)。

   “最明顯的一個(gè)轉(zhuǎn)變是大家從親自下場到尋求專業(yè)人士幫助。大家不覺得自己是股神了，也逐漸知道剛性兌付不再存在，這是理財(cái)觀念的一大進(jìn)步。中國和其他國家對(duì)比有個(gè)有趣的差別，大家在討論基金時(shí)，似乎更熱心討論明星基金經(jīng)理，而不是基金的中長期表現(xiàn)。”在王丹看來，這些轉(zhuǎn)變正是中國財(cái)富管理市場規(guī)范發(fā)展的開始。

      中國財(cái)富管理市場將會(huì)走向何方？曾剛認(rèn)為，未來或許可以看到更多的互聯(lián)網(wǎng)、金融科技元素應(yīng)用到財(cái)富管理行業(yè)中，這可能會(huì)推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型結(jié)束后的下一個(gè)新階段，即以金融科技為支撐的財(cái)富管理市場格局重塑階段。屆時(shí)，恐怕有很多東西都會(huì)出現(xiàn)新的變化。但到底會(huì)怎樣，還需進(jìn)一步觀察。